Оценка бизнеса и долей
Стоимость компании и участия в ней — для сделки, корпоративных решений и споров.
Гильдия Независимых Консультантов
Независимая оценка,
экспертиза
и консалтинг
Оцениваем бизнес и имущество, проводим экспертизы, разрабатываем финансовые модели и сопровождаем правовые задачи — для сделок, инвестиций и споров.
Для бизнеса и частных клиентовКонфиденциально
Пример: оценка бизнеса перед сделкой
Ситуация
Сколько стоит бизнес?
Покупатель или собственник готовится к сделке. Нужно определить стоимость компании и понять, что влияет на цену.
Исследование
Что влияет на стоимость?
Проверяем финансовые показатели, активы и обязательства, права и риски. Сопоставляем данные и строим расчёт стоимости.
Результат
Основания для переговоров
Отчёт об оценке показывает расчёты, допущения и ограничения. Заказчик понимает основания стоимости и может использовать их при обсуждении сделки.
Компетенции ГНК
Чем можем помочь
Выберите направление. Если задача затрагивает несколько областей, обсудим её со специалистами вместе.
Оценка бизнеса
Интеллектуальные активы
Программы, базы данных, технологии и бренды. Оценка стоимости, исследование объекта и проверка прав в составе комплексной задачи.
Недвижимость и оборудование
Определение стоимости объектов недвижимости, машин и оборудования.
Экспертизы и обследования
Состояние объектов, качество работ, причины повреждений и другие вопросы исследования.
Финансовые модели и бизнес-планы
Расчёты и сценарии для управленческих решений, банков и инвесторов.
Правовое сопровождение
Анализ документов, подготовка правовой позиции и сопровождение споров.
Практика ГНК
Задачи, которые мы решали
Оценка / Нематериальные активы
Оценка базы данных для учёта НМА
- Задача и ситуация
- Учреждению требовалось оценить базу данных, созданную своими силами, для постановки на баланс.
- Что сделали
- Применили затратный подход: проанализировали трудозатраты разработчиков и расходы на оборудование.
- Результат
- Определили стоимость нематериального актива для отражения в учёте.
Экспертиза / Оценка бизнеса
Анализ бизнеса
для выкупа доли
- Задача и ситуация
- Собственник подозревал нецелевое использование средств. Его юрист готовил корпоративный спор.
- Что сделали
- Проверили отчётность и операции, скорректировали денежные потоки и оценили бизнес.
- Результат
- Подготовили финансовое заключение и отчёт об оценке для расчёта выкупной стоимости доли.
Оценка / Упущенная выгода
Простой сайта и упущенная выгода
- Задача и ситуация
После недельного простоя портала снизились посещаемость и рекламные доходы.
- Что сделали
Проанализировали трафик, доходы и расходы. Рассчитали потери за время простоя и после восстановления сайта.
- Результат
Подготовили отчёт с двумя сценариями расчёта и обоснованием претензии к хостеру.
Для меня хорошая оценка — это не только итоговая цифра. Важно, чтобы заказчик понимал, откуда она появилась, какие допущения мы приняли и как использовать результат.
Особенно хорошо это видно в работе с бизнесом и интеллектуальными активами. Программа, технология или бренд создают ценность вместе с правами на них и тем экономическим эффектом, который они дают компании.
Поэтому в комплексных проектах мы объединяем оценщиков, технических специалистов и юристов. Моя задача — чтобы их выводы складывались в понятный ответ на вопрос заказчика: о сделке, инвестициях или споре.
Команда и компетенции
Команда ГНК
Александр Кириков
Оценка бизнеса, финансовые модели и инвестиционная аналитика
Профиль эксперта
Ольга Колосова
Оценка бизнеса и нематериальных активов
Профиль эксперта
Екатерина Басманова
Правовое сопровождение бизнеса и интеллектуальной собственности
Профиль эксперта
Филипп Володяев
Строительная экспертиза и строительные споры
Профиль эксперта
Екатерина Темникова
Оценка коммерческой недвижимости и инвестиционных проектов
Профиль эксперта
Кирилл Мещеряков
Финансовые модели, бюджетирование и управленческий консалтинг
Профиль экспертаРезультат работы
Что вы получите в результате
Документы и выводы для вашей задачи. Выберите направление и разберите пример.
01 / ОценкаУсловный пример
Отчёт об оценке бизнеса
Вы получите официальный документ — отчёт об оценке, подписанный оценщиком и подготовленный в соответствии с 135-ФЗ и применимыми федеральными стандартами оценки. В отчёте раскрыты исходные данные, расчёты и основания итоговой стоимости.
Что входит в отчёт и как он оформляется
Объект, задача и дата
Описание оцениваемого объекта и прав, цель оценки, вид стоимости и дата, на которую она определена. В отчёте также указаны сведения об оценщике, использованных стандартах и основании проведения оценки.
Проверяемая последовательность расчёта
Источники данных, допущения, выбор подходов и методов, расчёты и обоснование итогового результата. Из отчёта должно быть понятно, как исходные сведения связаны с выводом.
Оформление и применение
В отчёте указаны его номер и дата составления, ограничения и пределы применения результата. Бумажный отчёт подписывается и оформляется по требованиям закона; электронный документ — с усиленной квалифицированной электронной подписью.
Требования к документу: статья 11 закона об оценочной деятельности ↗. Ниже показана учебная модель расчёта, а не сам отчёт.
Условная производственная компания · 100% капитала502 млн ₽Рыночная стоимость 100% собственного капитала в учебной модели
Задача примера — оценить 100% долей действующей компании для переговоров о продаже. Все подходы относятся к одному объекту и одной условной дате.
440 млн ₽ — стоимость чистых активов
740 млн ₽ скорректированных активов − 300 млн ₽ обязательств. Оцениваем имущество и обязательства компании, затем определяем стоимость собственного капитала.
Активы, обязательства и корректировки
| Показатель | Учётная величина | После корректировок |
|---|---|---|
| Земля и здания | 200 | 240 |
| Оборудование | 135 | 156 |
| Запасы | 200 | 190 |
| Дебиторская задолженность | 144 | 134 |
| Избыточные денежные средства | 20 | 20 |
| Итого активы | 699 | 740 |
| Банковский долг | 120 | 120 |
| Кредиторская задолженность поставщикам | 160 | 160 |
| Полученные авансы | 20 | 20 |
| Итого обязательства | 300 | 300 |
| Чистые активы | 399 | 440 |
Что проверяется за цифрами
Для недвижимости и оборудования — состояние, характеристики и рыночные ориентиры. Для запасов — оборачиваемость и неликвиды; для дебиторской задолженности — сроки и вероятность погашения. Например, снижение запасов с 200 до 190 млн ₽ должно опираться на их состав и возможность реализации, а не на произвольную скидку.
Допущения примера
Переоценка основных средств увеличивает активы на 61 млн ₽; обесценение запасов и задолженности уменьшает их на 20 млн ₽. В модели не предполагаются дополнительные неучтённые активы, налоговые или иные обязательства. В реальной работе их наличие проверяют отдельно.
505 млн ₽ — результат сравнения
110 млн ₽ нормализованной EBITDA × 5,5 − 100 млн ₽ чистого долга. Мультипликатор даёт стоимость бизнеса до вычета долга; затем переходим к собственному капиталу.
Нормализация прибыли и выбор аналогов
Почему EBITDA — 110 млн ₽
Выручка базового года — 800 млн ₽, EBITDA по отчётности — 100 млн ₽. По условию примера в расходах есть 10 млн ₽ на завершённую реорганизацию производства. После проверки разового характера расхода нормализованная EBITDA составит 100 + 10 = 110 млн ₽, или 13,75% выручки. Это корректировка для оценки, а не изменение бухгалтерской отчётности.
| Аналог | EBITDA, млн ₽ | Стоимость бизнеса (EV), млн ₽ | EV / EBITDA |
|---|---|---|---|
| А | 96 | 499,2 | 5,2× |
| Б | 120 | 660,0 | 5,5× |
| В | 132 | 765,6 | 5,8× |
Почему выбран множитель 5,5
Это медиана трёх условных аналогов: 5,2; 5,5; 5,8. В модели принята сопоставимость отрасли, масштаба, рентабельности и риска. Сделки относятся к 100% капитала, периоды EBITDA сопоставимы; дополнительная премия за контроль не вводится.
Переход к стоимости капитала
Стоимость операций компании (EV): 110 × 5,5 = 605 млн ₽. Вычитаем банковский долг 120 млн ₽ и прибавляем избыточные деньги 20 млн ₽: 605 − 120 + 20 = 505 млн ₽. Эти 20 млн ₽ по условию не требуются для текущей работы. Поставщики и авансы учтены в нормальном оборотном капитале; повторно вычитать их как чистый долг нельзя.
Что потребуется в реальном отчёте
Источники сделок, проверка состава цены и финансовых показателей, анализ различий и обоснование корректировок. Здесь аналоги вымышлены и не являются рыночной выборкой.
501,85 млн ₽ — стоимость по будущим потокам
244,29 млн ₽ приведённой стоимости потоков за пять лет + 357,56 млн ₽ приведённой стоимости продолжения бизнеса − 100 млн ₽ чистого долга.
Прогноз, ставка и продолжение бизнеса
| Показатель | Год 1 | Год 2 | Год 3 | Год 4 | Год 5 |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 900 | 990 | 1 069 | 1 144 | 1 201 |
| Маржа EBITDA | 15% | 16% | 16% | 16% | 16% |
| EBITDA | 135,00 | 158,40 | 171,04 | 183,04 | 192,16 |
| Амортизация | 24,00 | 26,00 | 28,00 | 30,00 | 32,00 |
| Прибыль после налога до процентов | 83,25 | 99,30 | 107,28 | 114,78 | 120,12 |
| Капитальные вложения | 35,00 | 38,00 | 40,00 | 42,00 | 44,00 |
| Прирост оборотного капитала | 18,00 | 16,20 | 14,22 | 13,50 | 10,26 |
| Денежный поток (FCFF) | 54,25 | 71,10 | 81,06 | 89,28 | 97,86 |
| Приведённая стоимость потока | 46,57 | 52,39 | 51,27 | 48,47 | 45,60 |
Как рассчитан денежный поток
FCFF = прибыль до процентов после налога + амортизация − капитальные вложения − прирост оборотного капитала. Например, в первом году: (135 − 24) × (1 − 25%) + 24 − 35 − 18 = 54,25 млн ₽.
Откуда берётся оборотный капитал
В базовом году выручка — 800 млн ₽. Запасы 190 + дебиторская задолженность 134 − задолженность поставщикам 160 − авансы 20 = 144 млн ₽, или 18% выручки. Эта доля сохраняется в прогнозе; банковский долг и свободные деньги в неё не входят.
Предпосылки прогноза
В первом году выручка растёт с 800 до 900 млн ₽, маржа EBITDA — с нормализованных 13,75% до 15%, затем до 16%. По условию есть свободные мощности: рост загрузки распределяет постоянные расходы на больший выпуск. В реальном отчёте это проверяют по заказам, мощности оборудования, ценам, расходам и инвестиционному плану. Все суммы номинальные; налог 25% — параметр учебного расчёта.
Ставка дисконтирования — 16,5%
Стоимость собственного капитала: безрисковая ставка 10% + коэффициент риска 1,1 × рыночная премия 5% + дополнительная премия за размер и специфические риски 3% = 18,5%. Стоимость долга — 14%. WACC = 18,5% × 75% + 14% × (1 − 25%) × 25% = 16,5%. Это вымышленные параметры, а не текущие рыночные ставки.
Почему веса капитала — 75% и 25%
Это предполагаемая целевая структура финансирования в рыночных величинах, а не доли из бухгалтерского баланса. Она используется для ставки; фактический долг 120 млн ₽ вычитается при переходе от стоимости операций к стоимости капитала. В реальном отчёте целевую структуру и доступность заёмного финансирования обосновывают. Потоки модели дисконтируются на конец каждого года.
Что происходит после пятого года
Принят устойчивый рост 3% в год. Выручка следующего года — 1 237,03 млн ₽; прибыль после налога до процентов — 123,72 млн ₽. Амортизация — 32,96; капитальные вложения — 46,61; прирост оборотного капитала — 6,49 млн ₽.
Инвестиции согласованы с ростом
К концу пятого года основные средства в модели составляют 455 млн ₽. Для сохранения их отдачи при росте 3% вложения следующего года равны амортизации 32,96 + расширению 455 × 3% = 46,61 млн ₽. Оборотный капитал также растёт на 3%.
Завершающий расчёт
Поток шестого года — 103,5882 млн ₽. Терминальная стоимость: 103,5882 / (16,5% − 3%) = 767,32 млн ₽ на конец пятого года. Её приведённая стоимость — 357,56 млн ₽. После вычета чистого долга результат — 501,85 млн ₽. Округление выполнено после расчёта.
Почему итоговая стоимость — 502 млн ₽
| Подход | Результат, млн ₽ |
|---|---|
| Затратный | 440,0 |
| Сравнительный | 505,0 |
| Доходный | 501,85 |
Выбор результата
В примере предполагается, что прогноз можно обосновать заказами, мощностями и инвестиционным планом. Поэтому доходный подход получает определяющее значение. Сравнительный результат 505 млн ₽ служит проверкой по условным сделкам; 440 млн ₽ чистых активов — проверкой со стороны имущества и обязательств. Близость двух сумм сама по себе не доказывает достоверность оценки.
Согласование без механического среднего
Итог доходного подхода 501,85 млн ₽ округлён до 502 млн ₽. Сравнительный и затратный результаты учтены при проверке вывода, но не включены в механическое среднее. Превышение над чистыми активами — около 62 млн ₽ — требует объяснения доходностью действующего производства; это не отдельная оценка гудвилла. Если прогноз не подтверждается, основание для такого выбора нужно пересмотреть.
| Ставка WACC | Рост 2% | Рост 3% | Рост 4% |
|---|---|---|---|
| 15,5% | 544 | 554 | 566 |
| 16,5% | 495 | 502 | 510 |
| 17,5% | 452 | 457 | 463 |
Как читать чувствительность
При изменении ставки и долгосрочного роста меняются результат и инвестиции после прогнозного периода. Таблица показывает зависимость вывода от предпосылок; это не отдельный интервал рыночной стоимости.
Все данные и аналоги вымышлены. Показана логика учебной оценки 100% капитала; цена сделки может отличаться, а стоимость небольшой доли нельзя автоматически получить пропорцией. В реальном отчёте выбор подходов зависит от объекта, задания и доступных данных.
02 / ЭкспертизаИз практики ГНК
Заключение с обоснованными ответами
Вы получите заключение с ответами на согласованные вопросы, перечнем исследованных материалов, описанием методов и основаниями выводов. Ниже — эпизод финансового исследования из опубликованного кейса ГНК.
Финансовая экспертиза в корпоративном спореоколо 12 млн ₽Объём договоров, исследованных в одном из эпизодов
От вопроса — к проверке операций и выводам
Что стояло за оплаченными услугами
По опубликованному кейсу исследовали расходы на маркетинговые и консультационные услуги. Требовалось разобраться в экономическом содержании операций, фактическом выполнении работ и их стоимости.
- Материалы
База 1С, управленческие таблицы, договоры, акты и отчётные материалы.
- Сопоставление
Проверка работ контрагентов, функций сотрудников и финансовых операций компании.
- Анализ
Выявление дублирования работ, связи контрагентов с менеджментом компании и отклонений стоимости услуг.
Вывод относится к конкретным операциям
В опубликованном кейсе описаны услуги, которые дублировали работу сотрудников, и признаки завышенной стоимости. Основания выводов раскрывались через документы и финансовые данные.
Сумма договоров и финансовый эффект различаются
Около 12 млн ₽ — объём исследованных договоров в этом эпизоде. Эта сумма сама по себе не означает такой же размер ущерба: финансовый эффект требует отдельного обоснования.
Что заказчик сможет проверить в заключении
Связь вопроса и ответа
Для каждого поставленного вопроса раскрываются использованные материалы, ход анализа и полученный вывод. Если документов недостаточно, указываются ограничения исследования и сведения, которые нужны для ответа.
Заключение объясняет экономическое содержание операций. Правовая квалификация и исход спора — отдельные вопросы. Краткое изложение опубликованного кейса. Посмотреть материалы кейса ↗
03 / Юридическое сопровождениеУсловный пример
Права на программу: от проверки к документам
Вы получите правовой анализ, согласованный комплект документов и последовательность действий для вашей ситуации.
Пример: компания планирует сделку с программой, созданной подрядчиком
Когда по договору переходят права
«Исключительное право на программу передаётся заказчику после подписания акта и полной оплаты работ».
Что известно в примере
Оплачено 70% стоимости работ, итоговый акт не подписан. Предусмотренные этим условием действия ещё не завершены — перед сделкой нужно проверить правовую основу распоряжения программой.
- Объект и цепочка прав
Какой программный продукт передаётся, кто его создал и какими документами подтверждены права подрядчика.
- Исполнение договора
Какие результаты приняты, какие платежи сделаны и есть ли дополнительные соглашения, меняющие условия.
- Сторонние компоненты
Какие библиотеки и материалы включены в продукт и что разрешают их лицензии.
Понятный результат для сделки
Правовая записка со статусом прав и незакрытыми вопросами; проекты необходимых соглашений и актов; перечень подтверждений от подрядчика. В примере отдельно фиксируются неподписанный итоговый акт и неоплаченные 30%: до устранения этих вопросов нельзя исходить из того, что договорное условие перехода права уже выполнено.
Что уточняем в документах
В приложении — состав, версия и идентифицирующие признаки программы. В акте — принятый результат. В соглашении, если оно требуется, — момент перехода права, расчёты и обязанности сторон. Для сторонних компонентов — перечень лицензий и условия использования. Проекты документов ещё должны быть согласованы и подписаны сторонами.
Как это помогает заказчику
Решение до подписания сделки
Заказчик видит, какие права уже подтверждены, что необходимо оформить и какие вопросы остаются открытыми. Состав сопровождения согласуется под конкретную сделку.
Условная ситуация. Вывод зависит от полного текста договора, документов и фактических обстоятельств.
04 / КонсалтингУсловный пример
Прибыль есть. Хватит ли денег на исполнение?
Вы получите финансовую модель, сравнение сценариев и рекомендации с указанием предпосылок и рисков.
Условный заказ: цена 60 млн ₽, затраты 50 млн ₽. Сравните три графика платежей: прибыль одинакова, потребность в финансировании различается.
Кассовый разрыв до окончательного расчёта10 млн ₽8 + 12 − 30 = −10 млн ₽
Прибыльный заказ требует финансирования
Из стартовых 8 млн ₽ и аванса 12 млн ₽ в первом месяце оплачиваются материалы на 18 млн ₽. Остаётся 2 млн ₽. Во втором месяце нужно ещё 12 млн ₽ на производство — возникает нехватка 10 млн ₽. Финальный платёж поступит только в третьем месяце.
Посмотреть календарь платежей по месяцам
| Показатель | Месяц 1 · закупка | Месяц 2 · производство | Месяц 3 · расчёт |
|---|---|---|---|
| Остаток на начало | 8 | 2 | -10 |
| Поступления заказчика | 12 | 0 | 48 |
| Платежи по заказу | 18 | 12 | 20 |
| Расчётный остаток без финансирования | 2 | -10 | 18 |
Одна экономика, разные сроки
Выручка во всех сценариях — 60 млн ₽, затраты — 50 млн ₽, прибыль до налогов и финансирования — 10 млн ₽. Итоговые 18 млн ₽ состоят из стартовых 8 млн ₽ и прибыли 10 млн ₽. Отрицательный промежуточный остаток показывает потребность в финансировании, а не допустимый остаток на счёте.
Остаток денег до окончательного расчёта2 млн ₽8 + 24 − 30 = 2 млн ₽
Увеличение аванса закрывает разрыв
После аванса 24 млн ₽ и закупки материалов на 18 млн ₽ остаётся 14 млн ₽. Платежи второго месяца на 12 млн ₽ уменьшают остаток до 2 млн ₽. В этом сценарии разрыва нет при соблюдении принятого графика.
Посмотреть календарь платежей по месяцам
| Показатель | Месяц 1 · закупка | Месяц 2 · производство | Месяц 3 · расчёт |
|---|---|---|---|
| Остаток на начало | 8 | 14 | 2 |
| Поступления заказчика | 24 | 0 | 36 |
| Платежи по заказу | 18 | 12 | 20 |
| Расчётный остаток без финансирования | 14 | 2 | 18 |
Одна экономика, разные сроки
Выручка во всех сценариях — 60 млн ₽, затраты — 50 млн ₽, прибыль до налогов и финансирования — 10 млн ₽. Итоговые 18 млн ₽ состоят из стартовых 8 млн ₽ и прибыли 10 млн ₽. Отрицательный промежуточный остаток показывает потребность в финансировании, а не допустимый остаток на счёте.
Остаток денег до окончательного расчёта5 млн ₽8 + 12 − 15 = 5 млн ₽
Отсрочка переносит часть платежей
Из 18 млн ₽ за материалы поставщик согласует перенос 15 млн ₽ на третий месяц — после финального платежа заказчика. В первом месяце платим 3 млн ₽, во втором — 12 млн ₽. Минимальный остаток до окончательного расчёта — 5 млн ₽. Отсрочка требует отдельной договорённости.
Посмотреть календарь платежей по месяцам
| Показатель | Месяц 1 · закупка | Месяц 2 · производство | Месяц 3 · расчёт |
|---|---|---|---|
| Остаток на начало | 8 | 17 | 5 |
| Поступления заказчика | 12 | 0 | 48 |
| Платежи по заказу | 3 | 12 | 35 |
| Расчётный остаток без финансирования | 17 | 5 | 18 |
Одна экономика, разные сроки
Выручка во всех сценариях — 60 млн ₽, затраты — 50 млн ₽, прибыль до налогов и финансирования — 10 млн ₽. Итоговые 18 млн ₽ состоят из стартовых 8 млн ₽ и прибыли 10 млн ₽. Отрицательный промежуточный остаток показывает потребность в финансировании, а не допустимый остаток на счёте.
Вымышленные данные. Внутри первого и третьего месяцев поступление заказчика принято раньше платежей. Налоги, НДС, проценты и другие операции компании здесь не моделируются. В рабочей модели проверяются конкретные даты, резерв денег, стоимость финансирования и задержка оплаты.